3D打印是增材制造的簡稱，是對(duì)基于離散-堆積成形原理的先進(jìn)制造技術(shù)的總稱，相較于傳統(tǒng)的“減法”和“等比”制造，其最顯著的特點(diǎn)是“加法”生產(chǎn)。3D打印技術(shù)可以將多工序簡化為一個(gè)工序，甚至將一個(gè)車間簡化為一個(gè)設(shè)備,并使大規(guī)模批量復(fù)制化制造向大規(guī)模批量定制化制造轉(zhuǎn)變，從而使其成為以創(chuàng)新求變?yōu)槠髽I(yè)核心競爭戰(zhàn)略爭訂單、搶市場的利器,成為降低產(chǎn)品開發(fā)市場風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。如今，3D打印已廣泛應(yīng)用于航空航天、軍工、汽車、醫(yī)療設(shè)備等多個(gè)領(lǐng)域，也成為各路投資人追逐的熱點(diǎn)。
技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)成長比翼起飛
產(chǎn)業(yè)專利數(shù)量的增幅大致可以呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的活躍度。根據(jù)世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織(WIPO)公布的數(shù)據(jù)，2015年全球3D打印行業(yè)的新增專利數(shù)量為3350項(xiàng)，而就整個(gè)行業(yè)而言，最近5年新專利總量約等于過去從第一個(gè)3D打印專利誕生以來的總和。在中國，2015年新公開的專利數(shù)量達(dá)到1880項(xiàng)，是2014年317項(xiàng)的5.93倍，超過了2015年之前所有年份的總和，也超過了同年全球?qū)＠偭康?0%。
沃勒斯2016財(cái)年數(shù)據(jù)顯示，2015年4月~2016年3月的財(cái)務(wù)年度內(nèi)，3D打印產(chǎn)業(yè)直接產(chǎn)值已達(dá)到51.65億美元，相較于2014年41.03億美元的產(chǎn)值，增長率達(dá)到了25.9%。另有機(jī)構(gòu)預(yù)測，2018年3D打印的總規(guī)模預(yù)計(jì)在128億美元，2020年將超過200億美元。
技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)成長足以證明3D打印正處于快速成長期，有著確定的增長和真實(shí)的投資價(jià)值。
并購趨勢揭示產(chǎn)業(yè)應(yīng)用價(jià)值
在產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段后，產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部整合不可避免，在成熟資本市場更是如此。國際上，兩家龍頭企業(yè)3DSystem和Stratasys在2011~2014年間均進(jìn)行了不下20起并購。并購標(biāo)的多是對(duì)既有技術(shù)路線的補(bǔ)充、產(chǎn)業(yè)鏈的完善以及新的應(yīng)用領(lǐng)域的拓展。
以Stratasys為例，2011年通過3900萬美元并購了SolidsCApe，從而獲得其獨(dú)有的DoD石蠟噴射打印技術(shù)及一系列材料研發(fā)能力，大大提高了公司在消費(fèi)電子行業(yè)高精度的零件原型打印競爭能力；2012年以公司45%的股權(quán)換股收購了(相當(dāng)于定增原股數(shù)量81.81%新股)Object，從而獲得了其獨(dú)有的Polyjet技術(shù)以及數(shù)百種3D打印材料研發(fā)、生產(chǎn)能力，并直接動(dòng)搖了產(chǎn)業(yè)老大3DSystem的市場地位。
與此前行業(yè)內(nèi)的整合不同，今年9月6日，通用電氣宣布分別以6.85億美元和7.62億美元的對(duì)價(jià)對(duì)3D打印企業(yè)瑞典Arcam和德國SLM Solutions實(shí)施并購，這一行為揭示了傳統(tǒng)工業(yè)巨頭對(duì)3D打印作為成熟制造技術(shù)的認(rèn)可。
這些工業(yè)巨頭的介入在為3D打印技術(shù)背書的同時(shí)，無疑將進(jìn)一步加快和推動(dòng)其在傳統(tǒng)制造領(lǐng)域的應(yīng)用。
泡沫從成熟市場漫延到新興市場
從3D打印全球的上市公司數(shù)量及市值規(guī)模來看,在全球9家以3D打印為主業(yè)的公司中，美國擁有5家，并且市值及營收規(guī)模最大的兩家公司3DSystem和Stratasys都位于美國。從上市時(shí)間來看，2012年~2014年的新一輪3D打印產(chǎn)業(yè)發(fā)展熱潮催生了更多的上市企業(yè)。
與新公司上市的活躍度相對(duì)應(yīng)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)龍頭上市公司的市值也從2009~2014年初經(jīng)歷了一個(gè)快速提升的過程，3DSystem的市值大概增長了近20倍。在經(jīng)歷了瘋狂的市值躥升后，成熟市場自2014年整個(gè)3D打印行業(yè)進(jìn)入了價(jià)值回歸期。以并購迅速擴(kuò)大收入規(guī)模的3DSystem和Stratasys，兩家公司因?yàn)樵凇芭菽凇备邇r(jià)收購了大量的同業(yè)企業(yè)，而被收購企業(yè)在2015年又未能提交亮麗報(bào)表，從而帶來了大額度的商譽(yù)減值計(jì)提，導(dǎo)致資產(chǎn)縮水，市值迅速下滑到2011年的水平，縮水約70%。
與國際市場相比較，期間國內(nèi)也曾有多家上市公司，如光韻達(dá)(26.81 +1.98%,買入)、金運(yùn)激光(32.71 -1.33%,買入)等宣布涉足3D打印，并成為市場一時(shí)之星。不過這些公司3D打印的收入占比較小，純粹以3D打印為主業(yè)的公司在國內(nèi)還僅見于新三板，尤以先臨三維為代表。先臨三維以三維數(shù)字化、3D 打印裝備及服務(wù)一體化的解決方案為主業(yè)，以2015年1.9億元銷售收入，1300萬元凈利潤，支撐其當(dāng)下16.7億元的市值。從市場募資并實(shí)施并購，先臨三維也同樣學(xué)習(xí)了美國龍頭企業(yè)的做法。
先臨三維的示范效應(yīng)，推升了國內(nèi)整個(gè)3D打印產(chǎn)業(yè)的估值，特別是一級(jí)市場的估值。以今年掛牌的聯(lián)泰科技為例，其2015年的銷售收入約為1億元，對(duì)應(yīng)的利潤為242萬元，在掛牌前最后一輪的估值則達(dá)到了3.8億元。
一些未掛牌而試圖找到資金的公司，其估值也令人望而生畏。盡管這些公司都有業(yè)績記錄，但因其在技術(shù)上與國際公司相比較并無優(yōu)勢，其客戶和應(yīng)用也往往處于導(dǎo)入期，未來的成長和客戶資產(chǎn)規(guī)模都有較大的不確定性，高估值就一定意味著高風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)業(yè)投資錨定真實(shí)成長
那么對(duì)于當(dāng)下國內(nèi)的3D打印產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)投應(yīng)堅(jiān)持怎樣的投資原則呢？我們認(rèn)為就是錨定真實(shí)成長，聚焦前瞻應(yīng)用。
在3D打印產(chǎn)業(yè)鏈的全球地理分布上，美國是產(chǎn)業(yè)的發(fā)源地，產(chǎn)業(yè)鏈最為完整，產(chǎn)業(yè)規(guī)模最大，其次為歐洲、日本。不過，從2016年一季度數(shù)據(jù)看，美國3D打印產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全球的37.8%，而中國則超越日本和德國，成為第二大應(yīng)用國，占比為9.5%。
2015年4月~2016年3月的財(cái)務(wù)期內(nèi)，3D打印在行業(yè)應(yīng)用方面，工商業(yè)機(jī)械為第一大應(yīng)用領(lǐng)域，其次即為航空航天領(lǐng)域，該領(lǐng)域的直接功能件需求在逐步上升，在對(duì)價(jià)格不太敏感的前提下，隨著各種應(yīng)用情況的漸趨成熟和成功匹配，航空航天已超過汽車、消費(fèi)電子等大行業(yè)。
另外，3D打印產(chǎn)業(yè)之所以率先在美國和歐洲發(fā)力，不僅僅那里是3D打印技術(shù)的誕生地，更重要的是其有堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和市場需求。對(duì)于在航空航天、造船、汽車制造等方面有龐大產(chǎn)業(yè)規(guī)模的中國市場來說，完全可以相信3D打印產(chǎn)業(yè)必將迎來規(guī)模化發(fā)展的機(jī)遇。
那些將新技術(shù)深植于行業(yè)應(yīng)用，從而為用戶提高效率、節(jié)約成本的從業(yè)企業(yè)，那些超越一般消費(fèi)，深植于產(chǎn)業(yè)制造方案提升的從業(yè)企業(yè)，那些不依賴于政府補(bǔ)貼，有強(qiáng)大造血能力的企業(yè)，都將進(jìn)入投資人的視野，而投資人也大可不必匆忙出手，以免在泡沫褪去后成為“裸泳者”。
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